今日就繼續(xù)來說一只科創(chuàng)新股——翔宇醫(yī)療，未來千億康復(fù)醫(yī)療大市場(chǎng)，三只科創(chuàng)醫(yī)療器械廠商終于在科創(chuàng)齊聚首，其中普門科技橫跨電化學(xué)發(fā)光（體外診斷）和康復(fù)治療兩大領(lǐng)域，而康復(fù)治療收入占比近為四成左右，偉思醫(yī)療則主要面向產(chǎn)后康復(fù)市場(chǎng)為科創(chuàng)首支純正的康復(fù)醫(yī)療器械廠商，繼偉思之后翔宇醫(yī)療已悄然上市，相比之下翔宇醫(yī)療面向的領(lǐng)域更為廣闊，產(chǎn)品系列更全，養(yǎng)老康復(fù)、慢性病康復(fù)、術(shù)后康復(fù)、產(chǎn)后康復(fù)等全部涉及，因此可想象空間更大，2020年翔宇醫(yī)療繼續(xù)高速增長(zhǎng)遠(yuǎn)超同業(yè)，那么翔宇醫(yī)療質(zhì)地究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！

（注：圖中普門科技收入為康復(fù)治療業(yè)務(wù)板塊收入規(guī)模）

我國康復(fù)醫(yī)療體系主要為急性期患者服務(wù)，未來成長(zhǎng)潛力巨大預(yù)計(jì)到2023年將達(dá)千億規(guī)模

康復(fù)器械按照應(yīng)用領(lǐng)域不同分為康復(fù)醫(yī)療器械、康復(fù)教育設(shè)備和康復(fù)輔具等，其中康復(fù)醫(yī)療器械是指在康復(fù)醫(yī)療中用于康復(fù)評(píng)定、訓(xùn)練與治療、有效改善或恢復(fù)患者功能的醫(yī)療設(shè)備，是各級(jí)康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展診療活動(dòng)的必備條件，終端受益者涵蓋了老年人（2.4億）、慢性疾病患者（潛在需求1000多萬）、殘疾人（8000多萬）、術(shù)后功能障礙者（5000多萬）、產(chǎn)后功能障礙者（每年新生兒1600萬）、重疾人群（超千萬）等群體，潛在需求巨大。在我國至少有80%需要康復(fù)的慢性病人群得不到康復(fù)治療，有7000多萬殘疾人口未享受到基本康復(fù)服務(wù)，加速康復(fù)外科概念還處于普及期還未覆蓋每年的手術(shù)人次。

我國老齡化問題日益嚴(yán)峻，我國 60 歲及以上老年人口達(dá) 2.5 億，我國人均預(yù)期壽命為77歲，但是人均健康預(yù)期壽命僅為68.7歲，患有一種以上慢性病的老年人比例高達(dá) 75%，失能和部分失能老年人超過 4,000 萬人，至少 4%- 6%的老年人生活自理困難，并且需要醫(yī)療護(hù)理救助，而目前的康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)僅能滿足 20%的市場(chǎng)需求，同時(shí)有 75%的慢性病患者因便利性希望選擇家庭康復(fù)。

目前我國醫(yī)療體系一向是重急救、重治療、輕預(yù)防、輕康復(fù)，從而導(dǎo)致了國內(nèi)康復(fù)資源總量不足且分布不均。我國從2012 年起開始探索建立三級(jí)康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系——

急性期：康復(fù)在三級(jí)綜合醫(yī)院，以疾病急性期患者為主，主要開展早期康復(fù)治療穩(wěn)定期：康復(fù)在康復(fù)醫(yī)院或者以康復(fù)為主的二級(jí)綜合醫(yī)院，以疾病穩(wěn)定期患者為主恢復(fù)期：康復(fù)進(jìn)入社區(qū)、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，以疾病恢復(fù)期患者為主

在我國三級(jí)醫(yī)療康復(fù)體系中，康復(fù)醫(yī)療資源主要為疾病急性期患者服務(wù)，也就是集中在三級(jí)綜合醫(yī)院。2018 年全國康復(fù)醫(yī)院數(shù)量為 637 家，專科醫(yī)院占比8%，與綜合醫(yī)院1.97萬家的數(shù)量相比，僅占比 3%，存在巨大缺口；與此同時(shí)設(shè)有康復(fù)醫(yī)學(xué)科的綜合醫(yī)院占比約不到 30%，二級(jí)綜合醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)院以及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)分配到的資源仍供不應(yīng)求。

2018 年我國康復(fù)醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為450 億元，2011-2018年復(fù)合增速達(dá)19%，預(yù)計(jì)到2023年規(guī)模將超千億，與此同時(shí)估算二級(jí)綜合醫(yī)院建設(shè)康復(fù)科大約需要 500-1,000 萬元，三級(jí)綜合醫(yī)院需要 2,000 萬元。康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域醫(yī)保支付項(xiàng)目從原先的 9 項(xiàng)增加到 29 項(xiàng)，康復(fù)技術(shù)也從傳統(tǒng)的三癱一截領(lǐng)域擴(kuò)大至疼痛康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)、中醫(yī)康復(fù)、產(chǎn)后康復(fù)、加速康復(fù)外科、心肺康復(fù)等。

國內(nèi)少數(shù)全系列康復(fù)醫(yī)療器械服務(wù)商，康復(fù)訓(xùn)練+康復(fù)理療設(shè)備合計(jì)收入占比近九成

公司為國內(nèi)少數(shù)擁有全系列康復(fù)醫(yī)療器械生產(chǎn)及服務(wù)能力的高新技術(shù)企業(yè)之一，成立于2002年，早期以牽引系列以及熏蒸系列為主，2006年完成了彈道式體外沖擊波治療儀等關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)，2014年隨著新廠區(qū)與生產(chǎn)線的建設(shè)和投產(chǎn)產(chǎn)品線逐漸豐富，截至目前公司已覆蓋康復(fù)中心需要的大部分康復(fù)醫(yī)療器械，并為部分醫(yī)院提供了康復(fù)科整體解決方案。

銷售渠道上公司以間接銷售為主，占比達(dá)八成左右，產(chǎn)品銷售中醫(yī)療器械占比在八成左右。

公司自產(chǎn)康復(fù)設(shè)備涵蓋聲療、光療、電療、磁療、物理治療（PT）、作業(yè)治療（OT）及康復(fù)評(píng)定產(chǎn)品等，分為20 大系列、 400 多種，涉及疼痛康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)、產(chǎn)后康復(fù)、加速康復(fù)外科、心肺康復(fù)、老年康復(fù)、慢性病康復(fù)、殘疾人康復(fù)、ICU 重癥康復(fù)、兒童康復(fù)、燒傷康復(fù)、腦卒中康復(fù)、脊髓損傷康復(fù)、運(yùn)動(dòng)損傷康復(fù)等專病?？祁I(lǐng)域。

公司產(chǎn)品分為康復(fù)評(píng)定設(shè)備、康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備、康復(fù)理療設(shè)備、經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品及配件產(chǎn)品四大類，其中康復(fù)理療設(shè)備收入占比超55%，康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備收入占比在三成左右。

公司主要產(chǎn)品如下圖：

其中康復(fù)評(píng)定設(shè)備為公司智能化發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)品，近幾年公司陸續(xù)推出了語言障礙康復(fù)評(píng)估訓(xùn)練系統(tǒng)、平衡功能訓(xùn)練及 評(píng)估系統(tǒng)、認(rèn)知障礙評(píng)估系統(tǒng)等，隨著產(chǎn)品科技含量 不斷提高，康復(fù)評(píng)定設(shè)備毛利率從2017年的67.5%逐年提升至2019年的76%，但目前收入占比較低。

公司康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備主要包括多關(guān)節(jié)主被動(dòng)訓(xùn)練儀、多體位醫(yī)用診療床、四肢聯(lián)動(dòng)康復(fù)訓(xùn)練儀、智能下肢反饋康復(fù)訓(xùn)練系統(tǒng)等，2018、2019年分別同比大增23.7%、33.5%，為公司近幾年規(guī)模較大、增幅最快的設(shè)備系列。

公司的康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備一部分屬基礎(chǔ)簡(jiǎn)易產(chǎn)品，另一部分產(chǎn)品屬智能、技術(shù)含量較高產(chǎn)品，隨著公司近兩年重點(diǎn)推廣技術(shù)含量較高產(chǎn)品智能下肢反饋康復(fù)訓(xùn)練系統(tǒng)、減重步態(tài)康復(fù)平臺(tái)、多關(guān)節(jié)主被動(dòng)訓(xùn)練儀等，公司康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備毛利率從2017年的56.7%逐年提升至2019年的63.5%，2020年上半年進(jìn)一步提升至66.6%。

公司康復(fù)理療設(shè)備中主要產(chǎn)品為電療產(chǎn)品極超短波治療機(jī)、聲療產(chǎn)品體外沖擊波、磁療系列產(chǎn)品磁振熱治療儀，其中體外沖擊波治療儀毛利率水平較高，其收入占比從2017年的5%逐年提升至2020年上半年的8.8%，而相比之下熏蒸治療機(jī)、電腦中頻治療儀等毛利率水平較低，占比逐年下降。隨著高毛利率產(chǎn)品種類不斷豐富公司康復(fù)理療設(shè)備的毛利率從2017年的61%逐年提升至2019年的68%。

主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：

普門科技——光子治療儀、 結(jié)腸水療儀和紅外治療儀偉思醫(yī)療——涉及盆底及產(chǎn)后康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)、精 神康復(fù)等領(lǐng)域龍之杰（誠益通旗下）——康復(fù)理療醫(yī)療器 械錢璟康復(fù)

結(jié)語：

繼偉思醫(yī)療、普門科技后又一康復(fù)醫(yī)療器械股，不過公司所面對(duì)的市場(chǎng)規(guī)模更大，產(chǎn)品更為齊全，目前康復(fù)醫(yī)療器械屬于剛剛開始發(fā)展起步期，且公司高毛利率產(chǎn)品開始逐步放量，未來中長(zhǎng)線潛力可期。當(dāng)然最大風(fēng)險(xiǎn)在于康復(fù)醫(yī)療器械不屬于耗材，使用周期一般為 5-8 年，客戶需求波動(dòng)較大，也因此公司終端客戶數(shù)量眾多，近2年往來客戶數(shù)量超1600家，公司每年直接客戶+間接客戶總數(shù)超5000家，還需保持一定謹(jǐn)慎。

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